8 января заявление Министерства финансов и Государственной налоговой администрации вызвало беспрецедентный шок в индустрии электронных сигарет.
Заявление было кратким и прямым: с 1 апреля 2026 года будет отменено возмещение экспортного НДС за фотоэлектрическую продукцию и электронные сигареты.
Это второй раз за два года, когда индустрия электронных сигарет сталкивается с корректировкой политики возврата экспортных налогов. С 1 января 2024 года ставка возврата электронных сигарет уже была снижена с 13% до единой ставки. На этот раз это полный сброс.
После этого объявления цена акций Smoore International (06969.HK), крупнейшего в мире производителя электронных сигарет, резко упала. В какой-то момент дня он упал более чем на 4%, закрывшись на 3,64% до 16,42 гонконгских долларов, установив новый минимум за период.
Руководитель ведущей компании по производству электронных сигарет прямо заявил СМИ: «Это негативный фактор для всей отрасли, оказывающий огромное влияние на экспорт».
Однако это только начало.
Возврат экспортных налогов сведен к нулю: конец политических дивидендов
Скидки на экспортные пошлины когда-то были значительным стимулом для глобализации обрабатывающей промышленности Китая.
Эта корректировка политики особенно чувствительна для индустрии электронных сигарет. Корректировка политики возврата экспортного налога напрямую увеличивает затраты компаний этого сектора.
При ставке НДС 13% отмена возврата налога эквивалентна увеличению экспортных расходов примерно на 11,5%. Для производителей электронных сигарет, чья прибыль уже невелика, а конкуренция жесткая, это становится почти невыносимым бременем.
Однако политический сигнал гораздо более важен, чем цифры затрат. Электронные сигареты, наряду с фотоэлектрическими устройствами, включены в сферу регулирования. Эти две, казалось бы, несвязанные отрасли имеют один и тот же ярлык: ключевая отрасль «Сделано в Китае» и основной источник экспортных доходов.
Представитель департамента налоговой политики Минфина пояснил, что корректировка направлена на "оптимизацию структуры политики возврата экспортных налогов и содействие сбалансированному развитию внешней торговли". Тем не менее, отраслевые эксперты в целом полагают, что это знаменует конец эпохи «особого обращения» с индустрией электронных сигарет и что электронные сигареты превращаются из политически поддерживаемого «любимого» продукта во «взрослый» продукт, который должен ходить самостоятельно.
Еще более интригующим является время. Всего за два дня до этого объявления сингапурская газета *Lianhe Zaobao* сообщила, что во время ознакомительной поездки в Гуандун лидер прямо потребовал «активно расширять импорт и способствовать сбалансированному развитию импорта и экспорта». Это заявление было интерпретировано зарубежными СМИ как нежелание Китая расширять свой торговый профицит до бесконечности, чтобы не обострять трения со своими основными торговыми партнерами.
В этом макроэкономическом контексте отмена льгот по экспортным налогам для таких продуктов, как электронные сигареты, может рассматриваться как еще одна конкретная мера Китая по активной корректировке структуры внешней торговли и балансированию международной торговли.
Индустрия электронных сигарет, которая уже давно пользуется политическими дивидендами, теперь вынуждена терпеть растущие трудности, которые приносит это изменение политики.
Капитал начинает выводиться досрочно
Рынок капитала всегда реагирует быстрее, чем ожидалось, и некоторые проницательные инвесторы уже начали уходить из сектора электронных сигарет.
12 января компания Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) объявила о планах продать 60% акций своей дочерней компании Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. В объявлении осторожно говорилось, что сделка «может оказать незначительное влияние на чистую прибыль компании», но также признавалось, что она «может привести к введению в действие правил раскрытия информации».
Shanghai Luxin Electronic не является неизвестным предприятием. По информации Aiqicha, компания является крупным акционером нескольких лицензированных компаний по производству электронных сигарет, таких как Meizhonglian и Luxinfeng Technology. Ее материнская компания, Shunhao Co., Ltd., была одной из первых компаний, зарегистрированных на бирже A, которые вошли в бизнес по производству электронных сигарет, и в то время считалась «первой акцией по производству электронных сигарет».
Заявление Shunhao Co., Ltd. вызвало переполох в отрасли. Один инвестиционный специалист проанализировал: "Это не простая корректировка бизнеса, а стратегическое отступление. Сектор электронных сигарет превратился из модного продукта в горячую тему".
Анализ истории электронных сигарет на столичном рынке похож на катание на американских горках.
В начале 2021 года, когда регуляторная политика стала более четкой, в индустрии электронных сигарет произошел бум IPO. Рыночная капитализация Smoore International на короткое время превысила 500 000 миллионов гонконгских долларов, что сделало ее звездной компанией на Гонконгской фондовой бирже; Акции RLX Technology (Ultra-Core Technology) выросли на 145,92 % в первый день торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже, достигнув рыночной капитализации в 45 800 миллионов долларов США.
Однако этот бум был недолгим. В марте 2022 года были официально опубликованы «Правила обращения с электронными сигаретами» и «Национальные обязательные стандарты для электронных сигарет», положившие начало эре более строгого регулирования для внутреннего рынка. Впоследствии ужесточение правил со стороны FDA США и более осторожная позиция многих стран мира в отношении электронных сигарет омрачили перспективы отрасли.
К 2023 году цена акций компаний, производящих электронные сигареты, упала вдвое.
Уход Shunhao Co., Ltd. может стать только началом. Один отраслевой аналитик предсказал: «В следующем году мы увидим, как больше публичных компаний будут отказываться от своего бизнеса по производству электронных сигарет. Это не потому, что у электронных сигарет нет рынка, а потому, что правила игры полностью изменились».
Международные репрессии: война за соблюдение требований, стоящая за расследованиями раздела 337
Одновременно с ужесточением национальной политики началось международное наступление.
13 января 2026 года компания Reynolds Tobacco Inc. подала запрос на расследование в соответствии с разделом 337 в Комиссию по международной торговле США (ITC), требуя провести расследование в отношении AqiMira International, ее брендов Elf Bar и Geek Bar, а также девяти американских дистрибьюторов.
Обвинения Reynolds Tobacco убедительны: недобросовестная конкуренция за счет продажи ароматизированных электронных сигарет в запрещенных зонах, неспособность регистрировать продажи в соответствии с законами штата о каталогах и уклонение от государственных и местных акцизных налогов различными способами, тем самым нанося ущерб рыночному положению ее продукта Vuse.
Это не просто коммерческое соревнование, а тщательно спланированная юридическая атака.
Расследование по статье 337 известно как «ворота на рынок США». Как только ITC обнаружит нарушение, он может издать приказ о полном исключении, запрещающий поступление сопутствующих товаров на рынок США. Для китайских компаний по производству электронных сигарет, которые зависят от рынка США, это представляет собой катастрофу.
AqiMira International — типичный пример международной экспансии китайских компаний по производству электронных сигарет. Ее одноразовая электронная сигарета Elf Bar, отличающаяся большим разнообразием вкусов и доступной ценой, быстро завоевала американский рынок, став одним из самых популярных брендов.
Однако этот успех принес и проблемы. Reynolds Tobacco заявила в своем заявлении, что Elf Bar и другие продукты «получают несправедливое конкурентное преимущество за счет обхода правил» — распространенная проблема, с которой сталкиваются многие китайские компании, производящие электронные сигареты, когда они выходят на мировой рынок.
Юрист с обширным опытом работы в индустрии электронных сигарет проанализировал: «Угроза расследования по разделу 337 заключается в том, что оно не просто сосредоточено на одной компании, но может повлиять на всю отрасль посредством общего приказа об исключении.
«Если будет установлено, что Aiqiji нарушила правила, другие китайские компании, производящие электронные сигареты, использующие аналогичные модели, рискуют быть исключенными с рынка США».
Еще больше беспокоит то, что это только начало. Поскольку страны ужесточают свои правила в отношении электронных сигарет, аналогичные проблемы с соблюдением требований будут возрастать. Директива ЕС TPD, правила Великобритании в отношении электронных сигарет, австралийская модель управления рецептурными лекарствами... на каждом рынке действуют свои собственные правила, и цена их нарушения растет.
После болезней роста: новые правила выживания электронных сигарет
Столкнувшись с двойным давлением со стороны национального и международного рынков, индустрия электронных сигарет, похоже, столкнулась с беспрецедентной ситуацией. Однако кризис также создает возможности.
Smoore International объявила, что компания «будет активно реагировать на изменения в политике и повышать свою конкурентоспособность за счет технологических инноваций и оптимизации затрат». Это может стать сигналом о будущем для компаний, производящих электронные сигареты: переход от политики дивидендов и недорогих льгот к настоящим технологическим инновациям и соблюдению требований.
Отраслевой эксперт отметил: «Индустрия электронных сигарет переживает глубокую реформу поставок. Те компании, которые полагаются исключительно на ценовые войны и игнорируют соблюдение требований, будут ликвидированы, а те, которые сосредоточены на исследованиях и разработках и соблюдают правила, получат большую долю рынка».
Фактически, ужесточение политики также заставляет отрасль модернизироваться. Национальные стандарты Китая для электронных сигарет уже установили строгие правила в отношении ингредиентов продукта, содержания никотина, добавок и т. д. Продукты, соответствующие национальным стандартам, с большей вероятностью будут соответствовать требованиям международных рынков при экспорте.
Для инвесторов также меняется логика инвестирования в индустрию электронных сигарет. Эпоха краткосрочного арбитража закончилась, и долгосрочное стоимостное инвестирование стало мейнстримом. Компании с ключевыми технологиями, хорошо развитыми цепочками поставок и сильными возможностями соблюдения нормативных требований могут испытывать трудности в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе они преуспеют в реструктуризации сектора.
Заключение
Индустрия электронных сигарет находится на перепутье.
Слева — старый путь: модель, основанная на политических дивидендах, низкозатратном расширении и безудержном росте. Этот путь когда-то сделал многие компании быстро богатыми, но теперь сопряжен с трудностями.
Справа лежит новый путь: модель, основанная на технологических инновациях, соблюдении требований и усовершенствованном управлении. Этот путь более сложен и требует больших инвестиций и терпения, но он может быть единственным путем к устойчивому будущему.
Отмена возврата экспортных налогов, бегство капитала, международные репрессивные меры... первоначальные трудности, возникающие в результате этой серии важных мер, являются ценой, которую индустрия электронных сигарет должна заплатить за свой рост.
Один ветеран отрасли посетовал: "Это больно, но мы должны это терпеть. Это неизбежный путь для отрасли к зрелости, начиная с подросткового возраста".
Возможно, только когда отлив утихнет, мы увидим, кто плавал обнаженным; Только когда дивиденды исчезнут, мы увидим, кто действительно конкурентоспособен.
История электронных сигарет еще далека от завершения; Его просто переписали. Те компании, которые смогут выдержать первоначальные трудности и адаптироваться к новым правилам, в конечном итоге найдут свое место в трансформации.
Ведь после самой темной ночи наступает самый светлый рассвет.